Заемный капитал для компаний и проектов: итоги второго квартала 2026 года

Снижение будет медленным, возможны паузы

Снижение ключевой ставки во втором квартале 2026 года замедлилось. Если в первом квартале Совет директоров ЦБ РФ уменьшал ее с одним и тем же шагом в 0,5 п. п., то во втором он снизил ее на 0,5 п. п. только в апреле, а в июне сократил шаг до 0,25 п. п. К началу июля ключевая ставка составляла 14,25% годовых (−0,75 п. п. к началу апреля).

К моменту публикации этого исследования ключевую ставку в июле 2026 года снизили еще на 0,25 п. п., до 14% годовых. Всего с начала года ставка была уменьшена суммарно на 2 п. п.

Согласно данным Росстата, годовая инфляция в июне 2026 года составила 6%, превысив уровень на конец марта (5,9%). На проинфляционные тенденции повлияла ситуация с топливом в российских регионах.

Опубликованный в июле новый среднесрочный прогноз ЦБ РФ предполагает, что инфляция в конце 2026 года будет в коридоре 6-7%, это больше, чем ожидалось в апреле (4,5-5,5%). Макроэкономический опрос регулятора также показывает рост ожиданий: по данным аналитиков, инфляция составит 6,2%, на 0,9 п. п. больше, чем по результатам июньского опроса.

В июльском среднесрочном прогнозе ЦБ РФ средний уровень ключевой ставки в 2026 году ожидается на уровне 14,5-14,6% против 14-14,5%. Сужение и повышение уровня диапазона говорит о том, что до конца года регулятор будет медленнее уменьшать ставку, чем ожидалось еще три месяца назад.

В частности, в период с конца июля по конец декабря ЦБ РФ ожидает, что значения ставки окажутся в коридоре 13,7%-14%. То есть в оставшиеся до конца года три заседания регулятора шаг снижения ключевой ставки не будет превышать 0,25 п. п. и не исключена пауза в этом процессе.

В 2027 году средняя ключевая ставка ожидается в пределах 10,5-12,5%, что заметно выше, чем предполагалось еще в апреле: 8-10%. До относительно комфортных условий заимствований ставка может дойти в 2028 году, а до коридора нейтральной ставки 7,5-8,5% в 2029-м. В эти же годы инфляция должна будет достичь целевого уровня в 4%.

Осторожное смягчение денежно‑кредитной политики продолжит сдерживать активность инвесторов в запуске новых инициатив в инфраструктуре и промышленности, если их реализация предполагает привлечение заемных средств на рыночных условиях (например, в ГЧП‑проектах). Ранее ожидалось, что благоприятные для банковского кредитования условия сложатся к середине 2027 года.

Источник: данные ЦБ РФ, анализ Sherpa Group

Льготное кредитование незначительно выросло

Общий объем банковского кредитования нефинансовых организаций на 1 июля 2026 года составил 83,4 трлн руб., следует из данных ЦБ РФ. С начала года он вырос на 3,7%, а с 1 июля прошлого года — на 13,3%.

За второй квартал 2026 года этот портфель увеличился на 2,8%, самый значительный рост пришелся на июнь (+1,8%). Рост портфеля стимулировало рублевое кредитование компаний (+4% с 1 апреля 2026 года, до 73,3 трлн руб.), в то время как в валютном наблюдалось снижение из‑за более активного погашения прежних кредитов, чем выдачи новых (−4,5%, до 10,1 трлн руб.). Ситуацию не изменил июнь, когда портфель валютного кредитования вопреки тренду предыдущих месяцев вырос сразу на 7% из‑за роста заимствований в производстве кокса и нефтепродуктов и в химическом производстве.

С начала года по начало июля портфель рублевого кредитования увеличился также на 4%, а валютного — на 1,2%. Год назад за тот же период первый вырос на 2,4%, а второй — снизился на 16,8%.

По итогам первого полугодия 2026 года, согласно статистике ЦБ РФ, наиболее значительно увеличился объем выдачи кредитов в «прочих» сферах, не выделенных по конкретному коду ОКВЭД (в 12,6 раза, до 525 млрд руб.), производстве табачных изделий (в 4,1 раза, до 27,5 млрд руб.) и в сфере деятельности библиотек, архивов, музеев и прочих объектов культуры (в 3,8 раза, до 1,1 млрд руб.).

Самое значительное снижение, по нашим расчетам, было в кредитовании деятельности общественных организаций (в 3,8 раза, до 295 млн руб.), аренды и лизинга (в 2,7 раза, до 128,8 млрд руб.) и страхования и перестрахования (в 2,7 раза, до 224 млн руб.).

Общий объем льготных кредитов, выданных за первое полугодие 2026 года юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям, составил 910,8 млрд руб., на 12,2% больше, чем за аналогичный период год назад. По итогам первого квартала рост составлял 11,8%. Доля льготных заимствований в общем объеме выдачи выросла до 2,5%, это было на 0,2 п. п. больше, чем кварталом ранее, и на 0,1 п. п. больше, чем год назад.

Источник: данные ЦБ РФ, анализ Sherpa Group

Ставки банковского кредитования для инфраструктурных проектов и компаний во втором квартале 2026 года были в диапазоне 12,2–23% против 14,3‑23% в предыдущем квартале. В ближайшие месяцы мы ожидаем, что верхняя граница диапазона будет снижаться с большей вероятностью, чем нижняя, из‑за достаточно осторожного смягчения условий выдачи кредитов.

Источник: данные ЦБ РФ, анализ Sherpa Group

Эмитенты наращивают активность, ВСМ идет за вторым выпуском

Во втором квартале 2026 года в отслеживаемом нами сегменте средне- и долгосрочных облигаций инфраструктурных и смежных компаний состоялось шесть размещений общим объемом 112 млрд руб.

В денежном выражении это вдвое больше, чем в первом квартале, в количественном — на две эмиссии больше. Относительно второго квартала прошлого года объем привлеченных средств увеличился на 60%, а количество эмиссий выросло в три раза.

Объем размещений в первом полугодии 2026 года составил 168 млрд руб., на 42,7% меньше, чем за аналогичный период прошлого года, из‑за сверхвысокой активности в первом квартале 2025-го.

Традиционно мы изучаем корпоративные и концессионные облигации (или схожие инструменты) со сроком погашения более 6,5 лет и объемом свыше 1 млрд руб., размещенные эмитентами инфраструктурной и смежных отраслей. К ним относятся естественные монополии, организации АПК, IT-сферы, связи, транспортного и строительного секторов (не включая жилищное строительство). В выборку не входят эмиссии со спецназначением, обладающие изначально нерыночными или льготными условиями (например, выпуски ГК «Автодор», ДОМ.РФ, ГК «Ростех» и смежных структур, а также финансируемые ППК РЭО проекты).

Во втором квартале 2026 года в сегменте средне- и долгосрочных облигаций было два активных эмитента. Более 80% средств привлекла компания МТС (четыре размещения на 90 млрд руб.). Еще одним эмитентом стала «Почта России», организовавшая два размещения суммарно на 22 млрд руб. Обе компании проводили заимствования и в первом квартале.

Среди эмитентов долгосрочных облигаций во втором квартале была также компания «Баимская Холдинг», разместившая более 1,4 млрд руб. на 18 лет. Но не вполне рыночные условия размещения (выплата первого купона — 0,01% годовых) не позволили включить этот выпуск в выборку.

Во втором квартале 2026 года состоялось также размещение облигаций, с помощью которых будет обеспечиваться финансирование создания высокоскоростной железнодорожной магистрали Москва — Санкт‑Петербург, реализуемой в рамках концессионного соглашения.

Эмитентом нового выпуска стало «Специализированное финансовое общество ВСМ Инвест — Второй». Объем размещения составил около 171,2 млрд руб. (первоначально предполагалось привлечь 150 млрд руб.). Срок обращения этих облигаций — 23 года. Привлеченные средства пойдут на приобретение прав требований к концессионеру и переупаковку нового транша.

В будущем вероятны еще два размещения с помощью специализированных финансовых обществ «СФО ВСМ Инвест — Третий» и «СФО ВСМ Инвест — Четвертый», зарегистрированных, как и первые две организации, летом 2024 года. Обществ с последующей нумерацией не создано. Предельный объем займа между концессионером и оригинатором (кредитором) составляет 450 млрд руб.

Первый выпуск облигаций провела «СФО ВСМ Инвест — Первый» в декабре 2024 года, объем привлеченных средств тогда составил 122 млрд руб. С учетом второго размещения удалось привлечь 293,2 млрд руб., или более 65% от предельного объема займа.

Мы не включаем эти выпуски в сегменте средне- и долгосрочных облигаций, так как их эмитент не является инфраструктурной и смежной компанией, а целью сделки является секьюритизация. Но мы отслеживаем их появление, так как они влияют на возможности инфраструктурного рынка в целом и его концессионного сегмента в частности.

На наш взгляд, во второй половине 2026 года активность в сегменте средне- и долгосрочных облигаций сохранится как минимум на прежнем уровне. Интерес к публичным размещениям будет поддерживаться необходимостью рефинансирования, плановыми погашениями, нарастающей потребностью в осуществлении капитальных вложений на фоне роста издержек.

Источник: данные Московской биржи, Cbonds, FinamBonds, анализ Sherpa Group

Источник: данные Московской биржи, Cbonds, FinamBonds, анализ Sherpa Group

Как менялись ставки купонов во втором квартале 2026-го?

Диапазон текущих фиксированных ставок во втором квартале 2026 года в сегменте средне- и долгосрочных облигаций компаний инфраструктурной и смежных отраслей составил 1,5–26%, увеличившись по нижней границе на 0,2 п. п. относительно предыдущего квартала. Выборка не учитывает выпуски Новой концессионной компании, «Мостотреста» и «РусГидро» со ставкой купона в размере 0,01%.

Среднее значение текущей ставки купона в анализируемой выборке выросло на 0,48 п. п. относительно первого квартала, до 13,15% годовых. Рост в этой части выборки сохраняется и впервые за последние три года среднее значение текущей ставки фиксированного купона превысило аналогичный показатель для плавающих ставок.

Диапазон текущих плавающих ставок для средне- и долгосрочных корпоративных облигаций во втором квартале 2026 года составил 6,3-22% против 6,6-25% кварталом ранее. Среднее значение текущих плавающих ставок за квартал уменьшилось на 0,64 п. п., до 13,08%.

Доходности 15-, 20- и 30‑летних ОФЗ во втором квартале 2026 года были в пределах 14,95-15,07% против 13,84-14,16% в первом квартале. Разница со значением ключевой ставки на конец второго квартала 2026 года составила 0,70-0,82 п. п. в сторону превышения над макропоказателем против отставания в 0,84-1,16 п. п. кварталом ранее.

Источник: данные Московской биржи, Cbonds, FinamBonds, расчеты Sherpa Group

Рост в секторе устойчивого развития и всплеск в ЦФА

Во втором квартале 2026 года институты развития и государственные компании провели 42 эмиссии облигаций на 825,8 млрд руб. Это на 10,5% превысило объем привлеченных средств во втором квартале прошлого года и на 16,7% — количество эмиссий за тот же период.

В сегменте институтов развития и госкомпаний мы рассматриваем и краткосрочные облигации, так как они косвенно влияют на способность этих участников рынка финансировать и кредитовать долгосрочные инфраструктурные и промышленные проекты.

Основная часть новых эмиссий (на 68% привлеченных средств или 563,7 млрд руб.) была краткосрочной и уже погашена к моменту анализа. Единственным эмитентом краткосрочных облигаций был ВЭБ.РФ. Среди всех выпущенных облигаций институтов развития и госкомпаний его доля остается самой высокой: 88,1% против 90,1% год назад. Всего во втором квартале госкорпорация привлекла 727,3 млрд руб. (+7% к аналогичному периоду прошлого года).

Общий объем заимствований остальных эмитентов в сегменте институтов развития во втором квартале 2026 года составил 98,6 млрд руб., на 45% больше, чем год назад. Наиболее крупный объем средств привлекла ГТЛК (38,4 млрд руб. в ходе семи размещений), наименьший — ГК «Автодор» (10,2 млрд руб. в ходе одного выпуска).

Активность размещений в сегменте без учета госкорпорации за первое полугодие 2026 года тоже значительно выросла: +54,5%, до 138,8 млрд руб. Наибольшее увеличение было у ГК «Автодор» (почти в 3,2 раза, до 14,2 млрд руб.), СОПФ ДОМ.РФ (в три раза, до 30 млрд руб.), ППК РЭО (в 1,6 раза, до 4,7 млрд руб.) и ГТЛК (+64,4%, до 69,9 млрд руб.). Снижение было зафиксировано у ДОМ.РФ (−33,3%, до 20 млрд руб.).

Оба выпуска СОПФ ДОМ.РФ на 10 и 20 млрд руб., состоявшиеся во втором квартале 2026 года, включены в сектор устойчивого развития Московской биржи, как соответствующие принципам национальных и адаптационных проектов. Привлеченные средства направят на реализацию проектов в строительстве, реконструкции и проектировании объектов социальной, инженерной, дорожной и туристической инфраструктуры.

В сектор устойчивого развития во втором квартале 2026 года попал также выпуск зеленых облигаций девелопера «Легенда» объемом 10 млрд руб., средства от которого пойдут на создание энергоэффективных многоквартирных зданий. Этот эмитент уже размещал зеленые облигации в мае 2023 года в объеме 3 млрд руб.

Общий объем размещений, включенных в сектор во втором квартале, составил 40 млрд руб. Всего по итогам первого полугодия 2026 года в рамках выпусков устойчивого развития было привлечено 80,6 млрд руб. Для сравнения, год назад за этот период объем эмиссий составил 14 млрд руб. В целом в 2026 году, по нашей оценке, в секторе могут оказаться размещения общим объемом около 160 млрд руб. против 143 млрд руб. в 2025-м.

Источник: данные Московской биржи, Cbonds, FinamBonds, расчеты Sherpa Group

В сегменте юаневых облигаций компаний реального сектора во втором квартале 2026 года состоялось 11 эмиссий на 18,6 млрд юаней (около 213 млрд руб. по курсу на 1 июля 2026 года). В денежном выражении это было почти в 2,7 раза больше, чем кварталом ранее, когда состоялось три выпуска на 7 млрд юаней (82,2 млрд руб. по курсу на тот период), но на 8,8% меньше, чем год назад. Во втором квартале прошлого года провели семь размещений на 20,4 млрд юаней (226 млрд руб.).

Более 40% средств в юаневых облигациях реального сектора привлекла во втором квартале компания «Полюс». Она провела четыре размещения общим объемом 7,5 млрд юаней (86 млрд руб.). Всего активность во втором квартале проявили восемь эмитентов реального сектора, помимо «Полюса» крупнейшими также стали ГМК «Норильский никель» и «Газпром Капитал» (по 3 млрд юаней или по 34,5 млрд руб.).

Во втором квартале 2026 года новый выпуск облигаций федерального займа в юанях разместил Минфин (10 млрд юаней; 114,7 млрд руб.). Министерство уже организовывало такие размещения в четвертом квартале 2025 года: два выпуска на 20 млрд юаней (223 млрд руб.). Но так как Минфин не относится к эмитентам реального сектора, в общей статистике сегмента он не учтен.

Всего в первом полугодии 2026 года в реальном секторе состоялось 14 размещений юаневых бондов на 25,6 млрд юаней (294 млрд руб.). Это совпало с количеством эмиссий в первой половине прошлого года, а по объему привлеченных средств было на 6,2% меньше.

Общий объем долларовых облигаций, размещенных эмитентами реального сектора во втором квартале 2026 года, составил $540 млн (42,3 млрд руб. на 1 июля 2026 года). Средства привлекали «Газпром Нефть» и «Полюс». Объем размещений упал в 6,1 раза к аналогичному показателю за второй квартал прошлого года. За первое полугодие 2026 года объем долларовых размещений снизился в 5,5 раза, до $1,16 млрд (101 млрд руб.). Облигации, номинированные в евро, эмитенты реального сектора в 2026 году не размещали.

Во втором квартале 2026 года суммарный объем размещений цифровых финансовых активов (ЦФА) от компаний, не относящихся к банковскому сектору и финансовым рынкам, составил 40,6 млрд руб. (71 выпуск объемом более 10 млн руб.). Это на 43,5% превысило объем размещений во втором квартале прошлого года (ранее опубликованные данные могут отличаться от приводимых сейчас для этого периода из‑за изменения методики учета), но на 8,8% отставало по количеству выпусков.

Рост объемов вызван активностью одного участника рынка — «ВБ Инвест», оператора инвестиционной платформы известного маркетплейса. Во втором квартале 2026 года эта компания привлекла в ходе девяти выпусков ЦФА 30 млрд руб., или почти 74% средств анализируемого сегмента. В первом квартале она не проводила размещений.

«ВБ Инвест» принадлежит также крупнейший выпуск ЦФА в 2026 году среди небанковских структур: на 8,5 млрд руб. Среди других эмитентов наиболее крупным был выпуск «Россетей» (2 млрд руб.).

По данным за первое полугодие 2026 года, объем выпусков ЦФА вне банковского и финансового секторов составил 50,8 млрд руб. (+2,8%), количество размещений свыше 10 млн руб. достигло 114 шт. (−16,2%). Мы полагаем, что в следующие месяцы активность в этом сегменте не будет значительно расти из‑за менее предсказуемой, чем год назад, ситуации на рынке в особенности для небольших эмитентов.

Источник: данные Московской биржи, Cbonds, FinamBonds, расчеты и анализ Sherpa Group

Рынок пробует новые инструменты

Госкорпорация ВЭБ.РФ в июне 2026 года завершила размещение первых в России исламских облигаций (также называемых сукук-облигации), которые торгуются на Московской бирже. Они были включены в первый уровень листинга.

Объем размещения составил 3,5 млрд руб. Спрос оказался в 2,5 раза выше. Срок размещения составит два года с возможностью досрочного колл-опциона. Доходность бумаг к погашению составит 15,35%.

Привлеченные средства госкорпорация направит компании «Алабуга девелопмент» в виде займа для финансирования строительства производственного объекта в индустриальном парке «Северные ворота» в Татарстане.

Так как выпуск подчиняется нормам шариата, доход для инвесторов не привязан к стоимости заемного финансирования, а будет выплачиваться из маржи компании‑подрядчика на строительстве объекта.

Ожидается, что выпуск откроет возможности активного привлечения средств другими эмитентами в Татарстане и остальных регионах со значительной долей мусульманского населения, в том числе от фондов и инвесторов из дружественных исламских стран.

Материал публикуется исключительно в информационных целях, не является профессиональной консультацией, рекламой и офертой, а также не может быть основанием для принятия инвестиционных решений. Приведенные данные, экспертные мнения и прогнозы актуальны на дату публикации и не носят исчерпывающий характер.